2. Концепция Европейского валютного союза и ее непрочные места – инвентаризация

2. Концепция Европейского валютного союза и ее непрочные места – инвентаризация

Предпосылки для хороших денег: Пример золотого стандарта

С валютными потрясениями конца шестидесятых годов и прекращением регулирования валютных курсов разработанная в Бреттон-Вудсе мировая валютная система изжила себя.

Эта валютная система строилась на модифицированном золотом стандарте: все валюты находились в твердом отношении обмена к доллару, а доллар в любое время можно было обменять снова на золото по цене 35 долларов за 1 унцию. Таким образом, косвенно все валюты можно было менять на золото.

Многократно, вплоть до последнего времени, покрытие валют драгоценными металлами рассматривалось как устаревшее. Самым уязвимым местом в этой критике было то, что запасы драгоценных металлов, которые имеются в распоряжении для валютных целей, будь то золото или серебро, растут крайне медленно, в зависимости от результатов разработки месторождений, и слишком медленно для обращения денег в растущей экономике.

Тем не менее этот аргумент был правильным уже с XVIII века, и рынок нашел для этого уже в конце Средних веков в Италии решение: долговые обязательства кредитоспособных банкирских контор, которые обещали владельцу долгового обязательства в любое время обменять его на золотую или серебряную валюту, считались такими же надежными, как сам драгоценный металл. Кроме того их легче было перевозить, и была меньшая угроза подвергнуться грабежу или воровству. Тем самым золото и серебро уже для тогдашних торговых целей дополнялась бумажными деньгами. Но в их основе лежало доверие к возможности в любое время поменять их на золото или серебро. Если это доверие было прочным, то для большинства владельцев золота не было никакого повода обменивать свои банкноты на драгоценные металлы. Поэтому было достаточно, если часть находящихся в обороте банкнот покрывалась золотом и серебром.

Так действовала мировая валютная система до Первой мировой войны. Крупнейшие валюты: фунт, доллар, рубль, марка, австрийско-венгерская крона держались на том, что центральные банки в любое время гарантировали возможность обмена банкнот на золото или серебро, неустойчивость валют могла возникать, однако, из колебаний соотношений цены на эти металлы.

Крайне важным для стабильности системы было, как мы уже упоминали, доверие: то, что покрываемая драгоценным металлом валюта в любое время может быть обменена, это для всех участников было непоколебимо. Но это доверие связывало также и политику эмиссионных банков. Они должны были обеспечивать в любое время возможность обмена на золото или серебро. Если в одной валюте цены поднимались слишком высоко, то больше владельцев золота обменивали свои банкноты. Если существовали продолжительные дефициты платежного баланса, то запасы драгоценных металлов Центрального банка утекали за границу. Банки регулировали это с помощью политики ограничений, однако не все они держали драгоценные металлы. В золотом стандарте было достаточно, если один эмиссионный банк имел казначейский вексель против банка Англии или немецкого Рейхсбанка.

Система была стабильной, потому что возможность обмена в любое время денег на драгоценный металл ограничивала степень свободы денежной политики и устанавливала очень узкие рамки для финансирования государственных дефицитов кредитами эмиссионных банков. Там, где при доверии в созданную золотым стандартом стабильность какой-то эмиссионный банк действовал слишком небрежно, неизбежным могло стать исключение его из золотого стандарта. «Перед Первой мировой войной это привело частично к отсрочке действия золотого стандарта в Европе, в случае с Грецией к государственному банкротству 1893 г. и к введению очень строгого, существовавшего до Первой мировой войны финансового контроля со стороны кредиторов»¹.

С Первой мировой войной возможность обмена денег на золото или серебро у воюющих держав хотя и была приостановлена, но доверие к валюте поначалу сохранялось. Ведь после победы обмен снова должен был стать возможным.

Германию этот путь завел в большую инфляцию, валюты в Австрии?² и России также пострадали. Великобритания в 1925 году вернулась к золотому стандарту. Но нереалистичный довоенный курс был связан с сильным превышением ценности фунта. В период мирового экономического кризиса конвертируемость фунта, доллара и многих других валют в золото находилась под угрозой. Курсы валют свободно колебались. Возникла так называемая конкуренция девальваций, для того чтобы можно было создать конкурентные преимущества собственной экономике в находящейся в состоянии упадка мировой экономической системе.

Весь этот опыт вылился в конструкцию Бреттон-Вудской валютной системы: хотели гибкости бумажной валюты, но одновременно и функции золотого стандарта в качестве якоря с его твердыми валютными функциями. В течение двадцати пяти лет все шло неплохо, но в конце концов система разбилась о два пункта:

– Многие страны не были готовы подчинять свою денежно-финансовую политику той дисциплине, которая была бы необходима, чтобы обеспечить отношение обмена к доллару. Это потребовало бы отказаться от автономной денежной и конъюнктурной политики, ограничило бы возможность взятия государственных кредитов и особенно мешало бы такому популярному во многих странах государственному финансированию кредитами эмиссионного банка.

– США не были готовы к тому, чтобы связать себя золотым стандартом. Ведь твердая цена на золото означает, что могут быть колебания уровня цен, но общая тенденция к инфляции отсутствует. При постоянном обменном соотношении между долларом и золотом это предполагало бы, что реальная цена золота будет непрерывно снижаться. Вместо этого США используют то обстоятельство, что, обладая долларом, они имеют международную резервную валюту для экспансивной политики. Кредитное финансирование дорогостоящей вьетнамской войны уже в шестидесятые годы привело к тому, что во всем мире выросли долларовые активы. В Европе возник рынок евродолларов.

Бреттон-Вудская система рухнула из-за того, что участники не играли по тем правилам, которых требовала система. Кто захочет, тот сможет увидеть параллели с современными проблемами Европейского валютного союза.

И в этом месте снова заметим о роли доверия в денежной политике: ценность денег состояла во все времена в том, что их просто было мало. Если их было достаточно мало, то предложение товаров и услуг в соотношении к деньгам было достаточным, и цена денег оставалась стабильной. Если их было слишком мало, то это могло отрицательно сказаться на экономическом цикле и вызвать проблемы сбыта, если цены падали недостаточно быстро.

Денежные монеты вдобавок к доверию в ценность денег вселяли веру в качество государственной печати: чеканка – со времен кайзера Августа часто с изображением государя – гарантировала, что в монете содержалось определенное количество золота или серебра. Чеканка создавала доверие и облегчала экономические связи.

Во все времена – в особенности, когда нужно было финансировать войны, – правители страны часто поддавались искушению снизить содержание драгоценного металла в их монетах и таким образом как бы «удлинить» наличие денег. Как только население это заметило, то добрые старые монеты были изъяты из обращения и переплавлены, и оплата производилась только «плохими» новыми монетами (закон Грешема).

Со времени изобретения бумажных денег государство в дополнение к ухудшению содержания металла охотно прибегало к печатному станку. Так возникали крупные инфляции. Чтобы этого не допустить, возникали стремления ограничить эмиссионные банковские кредиты для государства и обеспечить независимость Центрального банка.

Функционирование бумажных денег зависит от того, что цены не повышаются чрезмерно, и субъекты экономической деятельности имеют доверие, что так и останется. Впредь любые активы, которые эмиссионный банк предоставляет субъекту экономической деятельности на счету Центрального банка, являются в принципе возникновением денег. Создание слишком большого количества дополнительных денег не обязательно способствует инфляции. Возможно, сначала оно снижает проценты или стимулирует экономический цикл. Причинные связи поглощены и даже для участников не всегда полностью понятны. Это облегчает не только заблуждение, но и злоупотребление. Поэтому не случайно спор в Европейском валютном союзе разгорелся особенно по вопросу, имеет ли право Европейский центральный банк покупать государственные долги. Но об этом несколько позже.