6. Мировой финансовый кризис, системный вопрос и чему из этого можно научиться?

6. Мировой финансовый кризис, системный вопрос и чему из этого можно научиться?

1. Cм. International Monetary Fund: October 2007 Global Financial Stability Report, S. 12, http://www.imf.org/Extcrnal/Pubs/FT/GFSR/2007/ 02/pdf/text.pdf.

2. См. International Monetary Fund: апрель 2009 World Economic Outlook, с. 8, http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/cI.pdf.

3. О тенденции к инфляции см. Thilo Sarrazin: «Der Euro. Chance oder Abenteuer?», там же, с. I27f.

4. См. Jaume Ventura: «Global Imbalances». Discussion, Paper prepared for the conference «Dollars, Debt, and Deficits – 60 Years After Bretton Woods», Madrid, Junе 2004.

5. http://www.querschuesse.de/china-mit-3047-bilIionen-dollar-an-waehrungsreserven/.

6. Statistik der amerikanischen Treasury, Stand Oktober 2011, http.7/www. treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh. Txt.

7. Глубокое представление о мышлении этого блистательного человека дает его автобиография «The Age of Turbulence. Adventures in a New World», New York 2007.

8. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilit?tsbericht 2011, там же, с. 37

9. См. там же.

10. Robert J. Shiller: «Irrational Exuberance», Princeton 2000.

11. Я был в октябре 2008-го в Вашингтоне. В местном разделе газеты Washington Post в то время описывался следующий случай: простая женщина, одинокая, не очень образованная, унаследовала от своих родителей в 1990-м не обремененный долгами дом стоимостью 150 тысяч долларов, в котором она жила. Ее банк закладывал дом чередой ипотек, которые вылились в сумму 350 тысяч. Проценты выплачивались всякий раз из новых ипотек, кредиты письменно гарантировались и передавались дальше через описанную выше цепочку. Все зарабатывали. Но платить в конце пришлось владелице дома, она потеряла дом, а последние покупатели синтетические ценные бумаги (среди них, возможно, был и немецкий земельный банк), у которых в результате оказался риск.

12. См. Robert J. Shiller: «The Subprime Solution», Princeton 2008, S. 7.

13. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilit?tsbericht 2011, a.?a.O., Schaubild 3.4, S. 37.

14. Следующие пять лет не будут обнадеживающими. Интервью с Робертом Шиллером, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 30 августа 2009, с. 31.

15. См. к этому IMF: World Economic Outlook September 2011, Statistischer Anhang Tabellen Al und Bl, http://www.imf.org/external/pubs/ft/ weo /2011 /0 2/ pdf/tblpartb.pdf.

16. К данным см. там же, таблица A8.

17. Nassim Nicholas Taleb: «Der schwarze Schwan. Die Macht h?chst unwahrscheinlicher Ereignisse», M?nchen 2008.

18. Один банкир инвестиционного банка Лондона объяснил мне осенью 2008-го проблему на основе следующего обстоятельства дела: все послевоенные статистические данные в США показывали, что динамика цен на дома в основном определялась регионально. Если в «Расбельте» под Питсбургом случался кризис на рынке недвижимости, то резко повышалось строительство домов во Флориде. Если там не находился рантье, тогда случался бум в Калифорнии. Соответственно используемые для обеспечения ценных бумаг ипотечные кредиты регионально перемешивались, для того чтобы сбалансировать риски. Но во время кризиса однажды случилось так, что весь американский рынок домов стал развиваться в отрицательном направлении.

19. Следующие пять лет не будут обнадеживающими, там же.

20. См. Nouriel Roubini, Stephen Mihm: «Crisis-Economics. A Crash Course in the Future of Finance», New York 2010, с. 1 и д.

21. Там же, с. 3.

22. Michael Lewis: The Big Shot. Inside the Doomsday Machine, London 2010.

23. «Стартовым сигналом» послужило сочинение Франка Ширмахера: «Я начинаю верить, что партия левых права», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 14 августа 2011, с. 17

24. Otmar Issing: Der Weg in die Knechtschaft, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 11 декабря 2011, с. 38.

25. См. Глубокий анализ и тематические исследования, напр. Northern Rock, у Hyun Song Shin: Risk and Liquidicy, Oxford 2010, с. 171.

26. Mehr Eigenkapital, Interview mit Martin Hellwig, Wirtschaftswoche от 9 января 2012, с. 24.

27. Cм. «Crunchrime for troubled lenders», Financial Times от 19 января 2012, с. 15. Интересно, что EBA (Европейское банковское управление) так рассчитало точные требования собственного капитала, которые европейские банки должны выполнять до середины 2012-го, что при этом за основу были взяты оценки государственных облигаций по рыночной стоимости. Это не соответствует рамкам регулирования Basel II, по которым находящиеся в банках государственные облигации не являются рисковыми активами

28. Поэтому также и американский экономист и нобелевский лауреат Йозеф Штиглитц требует более высокого собственного капитала для банков, см. интервью «Германия должна брать больше долгов» в газете Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung от 28 августа 2011, с. 31.

29. Следуя традиции Бундесбанка, ЕЦБ начал в 1999-м с планируемым объемом денежной массы и с планируемой инфляцией как равнозначными промежуточными целями. Тем временем анализ денежной массы и роста кредитов в ЕЦБ очень сильно утратил значение. Планируемая инфляция еще находится в центре внимания денежной политики, но сейчас все больше оттесняется второстепенными целями, такими как спасение банков и защита государственных бюджетов.

30. Oscar Jord?, Moritz H. P. Schullarick, Alan M. Taylor: «When credit bites back: Leverage, business cycles, and crises», NBER Working Paper 17621; November 2011, Abstract.

31. Там же, с. 4. См. также: «Ein Kreditexzess versch?rft die Rezession», FAZ от 5 января 2012, с. 18.

32. Были и исключения, такие как главный экономист Банка международных расчетов в Базеле, Уильям Уайт, который в течение многих лет снова и снова предостерегал от ценовых и ипотечных пузырей.

33. Из-за продолжающейся политики низких процентных ставок, по мнению Дэвида Коула, директора по управлению рисками перестраховщика Swiss Re, в результате многочисленных обременений под угрозой снижающейся готовности к инвестициям в инфраструктуру снижаются платежи пенсионных фондов. J?rgen Dunsen; «Viele Reden und ein Occupy» FAZ от 19 января 2012, с. 18.

34. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilit?tsbericht 2011, там же, с. 31.

35. Сюда особенно относится задуманная покупка государственных облигаций, чтобы снизить проценты и увеличить рост. Реальные результаты спорные, но Банк Англии сам оценивает, что из-за этого инфляция повысилась на 0,75 % до 1,5 %.

См. Фондовые рынки получают выгоду от наводнения денег, FAZ от 17 февраля 2012, с. 21. В США эмиссионный банк тем временем задумывается о третьем пакете покупки государственных облигаций, чтобы еще снизить чрезвычайно низкие процентные ставки. А это ставит доллар под давление девальвации, что с точки зрения американской конкурентоспособности и затяжного дефицита доходно-расходного баланса крайне желательно. Но достаточное количество долларовой ликвидности повышает также ценовое давление в новых индустриальных странах. См. «Die Fed diskutiert eine neue Form der Lockerung», FAZ от 9 марта 2012, с. 13.

36. Во все времена научно оспаривалось, как возникают импульсы денежной политики в реальной экономике. Различные теории о трансмиссионном механизме постоянно находились в противоречии между собой и в принципе были почти неопровержимы. Соответственно всегда существовали различные точки зрения на нейтральность денег относительно экономического развития. Но верным является, однако, то, что трансмиссионный механизм вместе с институциональными типовыми условиями постоянно изменяется. Большую роль играют также ожидания и привычные формы поведения субъектов экономической деятельности. В семидесятые и восьмидесятые годы с монетаризмом Милтона Фридмана повсюду утвердился вывод, что инфляция – это всегда монетарный феномен, т.?е. она не может произойти без достаточного предложения денег. Утвердился также его вывод о том, что ограничительный курс денежной политики в ходе мирового экономического кризиса значительно усиливает и продлевает кризис, а частично также является его причиной. Поэтому заполнение рынков дешевыми деньгами Центрального банка в большом количестве с 2007-го, и в первую очередь у американского эмиссионного банка, было также попыткой избежать в денежной политике ошибок мирового экономического кризиса. Крупные эмиссионные банки со своей современной денежной политикой достаточного количества денег действуют как бы вопреки прописным истинам. Покупка больших объемов государственных облигаций, для того чтобы снизить процентные ставки, что является не чем иным, как непосредственным государственным финансированием с помощью печатного денежного станка, не имеет реального теоретического обоснования. Тем временем под ключевым словом «Neortodox economics» («неортодоксальная экономика») ставится под сомнение вся господствующая экономическая наука по всему фронту. См. по этому вопросу: «Marginal revolutionaries. The crisis and the blogosphere have opened mainstream economics up to new attack», The Economist от 31 декабря 2011, с. 49. См. также: Gerald Braunberger: «Baustellen in der monet?ren ?konomik», FAZ от 10 октября 2011, с. 12.

37. См. «Процентные ставки должны повыситься», интервью с Рональдом Маккинноном, который известен своими трудами по теории оптимальных экономических зон, Wirtschaftswoche от 13 февраля 2012, с. 40.

38. См. «Geld f?hrt derzeit kaum zu Kredit». FAZ от 31 декабря 2011, с. 21.

39. Американская денежная политика оказывала дестабилизирующее влияние там, где она хотела стабилизировать в духе «great moderation». По вопросу принципиальной критики несостоятельности американского центрального банка см. George Seigin, William Lastrapes, Lawrence White: «Has the Fed Been a Failure»? Working Paper, Cato-Institute, Dezember 2010. Авторы в очень детальном исследовании долговременных «успехов» денежной политики в США приходят к выводу, что политика ФРС хотя и постоянно повышала рост цен по сравнению с периодом Золотого стандарта перед Первой мировой войной, но не стабилизировала рост экономики и занятость.

40. См. Norbert H?ring: Der neue Monetarismus, Handelsblatt от 12 декабря 2011, с. 18. Цитируемый там экономист Ричард А. Вернер опубликовал в 2007-м очень просвещающую книгу: «Новая экономическая политика. Чему Европа может научиться из ошибок Японии», Мюнхен 2007. С одной стороны, эта книга представляет собой широкую кампанию против либеральной рыночной неоклассики, которая уже много десятилетий доминирует в экономическом мышлении. Читается она интересно, но убедительна лишь местами. Но содержательным является анализ, каким образом японская денежная политика своей недифференцированной экспансивной линией способствовала возникновению японского кризиса и пролонгировала его.

41. См. «Crazy aunt on the loose. For central bankers in the rich world, unconventional is the new conventional», The Economist от 7 января 2012, с. 58.

42. Gerald Braunberger: «Die ?berforderung der Geldpolitik», FAZ от 20 августа 2011, с. 9.

43. См. «Dark outlook piles pressure on leaders», Financial Times от 3 ноября 2011, Special Report, с. 1.

44. См. Carmen M. Reinhart, Kenneth S. Rogoff: This Time is Different. Eight Centuries of Financial Folly, Princeton 2009, S. XXV.

45. См. там же, с. 277 и далее.

46. См. Frank Schirrmacher: Ich beginne zu glauben, dass die Linke recht hat.

47. Для примера я привожу: Jens Beckert, Wolfgang Streeck: «Die n?chste Stufe der Krise», FAZ от 20 августа 2011, с. 29; Botho Strau?: «Uns fehlt ein Wort, ein einzig Wort», FAZ от 23 августа 2011, с. 31; Michael Naumann: «Auch die Linken haben nichts geahnt», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 28 августа 2011, с. 21; J?rgen Kaube: «Die absolutistische Demokratie», FAZ от 27 сентября 2011, с. 29; Paul Kirchhof: «Jeder Schuldschein sei zernichtet», FAZ от 8 октября 2011, с. 33; Frank Schirrmacher: «Und vergib uns unsere Schulden», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 13. November 2011, S. 23; Ernst-Joachim Mestm?cker: «Der Schamfleck ist die Geldverachtung», FAZ от 18 ноября 2011, с. 33; Michael Hudson: «Was sind Schulden?», FAZ от 3 декабря 2011, с. 33; Michael Hudson: «Der Krieg der Banken gegen das Volk», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 4 декабря 2011, с. 28f.; Rainer Hank: «Im Namen Gottes und des Profits», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 4 декабря 2011, с. 58; Sahra Wagenknecht: «Schluss mit Mephistos Umverteilung», FAZ от 8 декабря 2011, с. 29; Nils Minkmar: «Stellt endlich die Systemfrage!» Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 11 декабря 2011, с. 29; Niklas Maak: «Mehr Occupy wagen». Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 8 января 2012, с.19.

48. См. John Plender: «The code that forms a bar to harmony», Financial Times от 9 января 2012, с. 5; Philip Stephens: «Leaders who generate diminishing returns», Financial Times от 19 января 2012, с. 7.

49. Тем не менее 48 % немцев одобряют высказывание «Капитализм больше не подходит миру», 18 % не одобряют, 34 % воздержались от высказывания своего мнения. См. Renate K?cher: «Das Unbehagen am Kapitalismus», FAZ от 22 февраля 2012, с. 5.

50. При этом мое сочинение прагматично и ориентировано на управление. Но мне было очень весело читать о беспокойном чувстве вины и обвинениях в интервью с Петером Злотердийком, в котором он противопоставляет английскую пару понятий «Debt (долг)» и «Guilt (вина)» немецкой паре понятий «Schuld – вина» и «Schulden – долги»: Уже не пушка является больше Ultima Ratio (последним доводом) государств, а банкротство, Handelsblatt от 16 декабря 2011, с. 70.

51. Хильмар Коппер, бывший председатель Совета управляющих Дойче Банка, высказался по этому поводу очень лаконично: «Раньше я думал, что миром правит любовь. Сожалею, но это чепуха. Миром правят деньги. Деньги, алчность, жадность, это три большие постоянные величины». Интервью «Деньгам нужны законы», Der Spiegel 52/2011, с. 66.

52. «Бог – это первый кредитор собственного творения», Интервью с Элизой Клапек, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 1 января 2012, с. 31.

53. В случае США проблема, пожалуй, самая большая. Совершенно справедливо президент Обама выступает против общего прощения долгов для несостоятельных владельцев домов. Это было бы наказанием осторожных должников и пунктуальных плательщиков. В США к тому же существует преимущество, что тот, кто передает свой дом банкам, освобождается от своего ипотечного долга, потому что при остальных кредитных договорах личная ответственность ограничивается стоимостью дома. См. Martin Sandbu: «A time for forgiveness», Financial Times от 24 декабря 2011, с. 5.

54. В среднем на каждого жителя в Германии приходится 60 тыс. евро финансового имущества, но богатые 10 % имеют в среднем 266 тыс. евро, в то время как бедные 30 % практически не имеют никакого финансового имущества. См. «Немцы становятся все богаче», FAZ от 15 сентября 2011, с. 21.

55. См. Carmen Reinhart, Kenneth Rogoff: «This Time is Different», там же, с. 99.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.