Поддержать капитализацию изнутри Таранникова Александра, Павел Митрофанов

Поддержать капитализацию изнутри Таранникова Александра, Павел Митрофанов

Капитализация российских компаний может расти только за счет внутренних инвесторов — массовых и институциональных. Для усиления розницы потребуется несколько лет, а ресурсы НПФ можно реализовать, сохранив систему пенсионных накоплений

section class="tags"

Теги

Эксперт 400

/section

Совокупная долларовая капитализация 200 крупнейших российских эмитентов в 2014 году продолжила снижение. За прошедший год (со 2 сентября 2013 года по 1 сентября 2014-го) рыночная стоимость топ-200 российских компаний с учетом эффекта от девальвации рубля снизилась на 10% — с 689 млрд до 620 млрд долларов (см. график 1). При этом ликвидность российского рынка акций увеличилась: объем оборотов на вторичном рынке вырос на 17%, а первичный рынок вообще показал двукратный прирост. В 2014 году на Московской бирже произошло размещение депозитарных расписок компаний «Лента Лтд.», Qiwi Plc и акций «Яндекса Н.В.».

figure class="banner-right"

var rnd = Math.floor((Math.random() * 2) + 1); if (rnd == 1) { (adsbygoogle = window.adsbygoogle []).push({}); document.getElementById("google_ads").style.display="block"; } else { }

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

Несмотря на рост ликвидности капитализация российского рынка остается зависимой от иностранных инвесторов: по данным биржи, нерезидентам принадлежит порядка 70% free-float акций. В условиях санкций и давления на иностранные инвестиции в Россию точкой поддержки капитализации отечественных компаний должны стать внутренние инвесторы. В массовом сегменте положительный эффект может дать введение с 1 января 2015 года индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), однако в его быстрые результаты рынок не верит. А крупнейшим институциональным инвесторам, негосударственным пенсионным фондам, угрожает сворачивание накопительной системы и ограничение инвестиционных ресурсов.

Иностранная зависимость

В составе 200 крупнейших российских эмитентов в 2014 году произошли изменения. Среди впервые появившихся в списке стоит назвать «Росгосстрах», «Российские сети», Объединенную авиастроительную корпорацию, «Русолово», а также «Яндекс», «Ленту» и Qiwi. Совокупная капитализация «новичков» по состоянию на 1 сентября 2014 года составила 21 млрд долларов, при этом 14,4 млрд долларов приходится на трех последних эмитентов из этого списка. Однако появление новых имен не смогло обеспечить рост капитализации российского рынка.

С сентября 2013 года по август 2014-го объем торгов на российском рынке акций увеличился на 17% по сравнению с прошлым аналогичным периодом. Весомый вклад в рост ликвидности внесли результаты реформы инфраструктуры российского рынка: переход на расчеты в режиме Т+2, появление института центрального контрагента и новаций вроде аукциона закрытия. Хотя, безусловно, нельзя исключать из причин роста оборотов усиление волатильности вследствие внешнеполитических факторов.

Внутренний российский рынок акций наиболее зависим от иностранных инвесторов по сравнению с рынками других финансовых инструментов. По данным Московской биржи, за первое полугодие 2014 года на долю иностранных инвесторов приходится 45% оборота акций (см. график 2). Даже учитывая то, что к иностранным инвесторам формально относятся кипрские компании, за которыми стоят российские бенефициары и клиенты, зависимость от нерезидентов все равно высока.

Снизить зависимость капитализации российских компаний от настроений нерезидентов и валютных колебаний позволят сильные внутренние инвесторы — как массовые, так и институциональные. Лишь они могут поддержать рост внутреннего рублевого рынка акций.

Розница поможет в будущем

По данным Московской биржи, количество уникальных клиентов —физических лиц на российском организованном рынке ценных бумаг составляет около 1 млн человек, из них активных (совершивших хотя бы одну сделку в течение месяца) — порядка 7%. Препятствием для появления массового розничного инвестора долгое время был неблагоприятный режим налогообложения инвестиций в рынок ценных бумаг по сравнению с вложениями в недвижимость, банковские депозиты и валюту. Появление института индивидуальных инвестиционных счетов с 1 января 2015 года должно повысить конкурентоспособность фондового рынка как направления инвестирования сбережений граждан. ИИС предполагают налоговый стимул в виде вычета 13% НДФЛ с суммы ежегодного взноса в 400 тыс. рублей или дохода с этой суммы. Горизонт инвестиций при этом должен составить не менее трех лет с момента взноса. «По нашим оценкам, новация может привлечь до одного триллиона рублей средств частных инвесторов за первые пять лет существования индивидуальных инвестиционных счетов. Это достаточно реалистичная цифра. Для сравнения: всего лишь за 2013 год физические лица увеличили объем банковских вкладов на 2,7 триллиона рублей», — выражает надежду заместитель председателя правления Московской биржи Андрей Шеметов .

При этом брокеры не ждут существенного роста заинтересованности розничных инвесторов в фондовом рынке. По итогам опроса, проведенного «Экспертом РА», брокеры, на которых приходилось 56% от общего количества клиентов — физических лиц по состоянию на 30 июня этого года, считают введение ИИС низкоэффективной мерой (см. график 3). В качестве препятствий они выделяют необходимость длительных инвестиций, небольшой размер суммы, с которой можно получить налоговый вычет, и отсутствие возможности иметь несколько инвестиционных счетов.

Тем не менее такой продукт вполне может заинтересовать, например доходностью, тех граждан, которые сейчас являются сторонниками банковских депозитов. Поэтому на первом этапе, вероятно, в портфеле российского инвестора на индивидуальном инвестиционном счете будут доминировать ценные бумаги с фиксированной доходностью — облигации. А по мере ознакомления с этим продуктом будет расти и доля акций.

Капитализацию поддержат пенсионеры

Из внутренних институциональных инвесторов наиболее существенные объемы аккумулируют НПФ. На 30 июня 2014 года объем активов российских НПФ составлял 2,1 трлн рублей, из которых 1,1 трлн рублей приходилось на пенсионные накопления. Такие фонды характеризуются рыночной структурой активов по причине жестких требований законодательства к инвестициям по сравнению с пенсионными резервами и капиталом, которые часто размещаются в кэптивные инструменты владельцев НПФ. Однако доля акций в портфелях пенсионных накоплений фондов не превышает 10%, что составляет лишь около 0,5% от рыночной капитализации топ-200 российских эмитентов (см. график 4).

Концентрация на консервативных краткосрочных инструментах — вынужденная для фондов мера, связанная с необходимостью показывать ежегодную безубыточность. Поэтому реформа листинга, увеличившая количество доступных для инвестирования пенсионных накоплений акций с 38 до 65, существенно не изменила ситуацию.

Реформа рынка НПФ позволяла надеяться, что вступление фондов в систему гарантирования Агентства по страхованию вкладов удлинит горизонт инвестирования и станет условием роста инвестиций НПФ в российский рынок акций. Участники рынка и регулятор на различных конференциях озвучивали цели по росту доли акций в портфелях НПФ до 40%, что примерно соответствует среднему значению среди развитых стран (см. график 5). Усилению НПФ в роли главного внутреннего инвестора способствовал также рост объемов пенсионных накоплений предыдущих годов (см. график 6).

Однако настойчивая кампания социального блока правительства против сохранения обязательных пенсионных накоплений фактически ставит крест на возможности формирования значимого внутреннего инвестиционного спроса со стороны НПФ в ближайшее время.