Тонкая настройка ожиданий

Тонкая настройка ожиданий

Александр Ивантер

Надежды российского бизнеса на плавное смягчение денежно-кредитной политики получили поддержку. Банк России символически снизил процентные ставки по ряду долгосрочных рефинансовых операций. А будущий руководитель ЦБ высказалась в пользу большего учета банками и регулятором интересов реального сектора экономики

Фото: ИТАР-ТАСС

Минувшая неделя обещала быть — и стала — урожайной на новости о формировании нового курса кредитно-денежной политики. Понимание неадекватности нынешней политики ЦБ на фоне все более очевидного торможения экономики стало все заметнее проникать во властные кабинеты, а тут подбирались неубиенные поводы для значимых решений или как минимум заявлений о будущих решениях.

Во-первых, Центральный банк неожиданно перенес на 2 апреля очередное заседание по процентным ставкам, сдвинув его на две недели вперед против традиционного графика. Сам по себе этот факт уже сигнализировал о высокой вероятности приведения базовых ставок в движение — после многомесячного плато. И решения действительно последовали: ряд ставок, правда по второстепенным рефинансовым операциям, ЦБ немножко снизил.

Во-вторых, в Москве прошли два представительных собрания научно-практического толка, обещавших присутствие — и не рядовые выступления — видных фигур экономического истеблишмента: традиционная Апрельская международная конференция Высшей школы экономики и ежегодный, уже 24-й по счету, съезд Ассоциации российских банков. Так получилось, что випы первого уровня: нынешний глава ЦБ Сергей Игнатьев , помощник президента и выдвинутый им сменщик Игнатьева на этом посту Эльвира Набиуллина , министр финансов Антон Силуанов — предпочли вторую площадку. При этом Набиуллина сделала ряд весьма показательных заявлений, свидетельствующих о готовности — нет, не к мгновенному изменению курса денежной и финансовой политики, но хотя бы к налаживанию диалога с реципиентами последствий такой политики и учету их интересов.

«Зеленый огонек» с Неглинной

Банк России с 3 апреля снизил ряд ставок по долгосрочным операциям с коммерческими банками на 0,25 процентного пункта. Ставки по сделкам репо сроком на 91 день снижены с 7 до 6,75% годовых, на 364 дня — с 8 до 7,75%. Операции переучета нерыночных активов (кредитов и поручительств) также станут чуть доступнее, теперь они будут проводиться по ставкам от 7 до 8% в зависимости от срока (подавляющую массу операций под залог нерыночных активов составляют кредиты ЦБ от полугода до года). Кредиты под золотое обеспечение тоже будут предоставляться по подешевевшим на 0,25 п. п. ставкам — от 6 до 7,75% год.

Сделки, на которые распространяется снижение ставок, не играют существенной роли в общем объеме рефинансовых операций. В частности, оборот операций кредитования под золотое обеспечение составил лишь 2,15 млрд рублей в прошлом году и 184 млн в январе–феврале текущего года, тогда как оборот сделок прямого репо даже с поправкой на сопоставимые сроки кредитования исчисляется триллионами рублей.

Помощник президента Эльвира Набиуллина считает, что причинами торможения кредитования реального сектора стали снижение спроса на кредиты, а также разрыв по срокам и стоимости кредитов с параметрами инвестиционных проектов предприятий

Фото: ИТАР-ТАСС

Снижение ставок по долгосрочным операциям рефинансирования может оказать повышающее влияние на цены облигаций и, соответственно, на альтернативные им инструменты фондового рынка, а также краткосрочно ослабить рубль. Тут можно проследить некоторую аналогию с действиями ФРС в рамках операции Twist, оказывающей воздействие на дальний конец кривой доходности гособлигаций. Что касается воздействия на кредитные ставки для конечных заемщиков, темпы расширения кредитования и склонность к сбережению, то его надо признать близким к нулевому.

Тем не менее Банк России, комментируя свое решение о ставках, впервые за последние несколько месяцев воздержался от констатации, что экономика функционирует на уровне потенциала, отметив только, что состояние рынка труда способствует поддержанию внутреннего спроса. Отмечены возросшие риски замедления роста экономики, проявляющиеся, в частности, в опережающих индикаторах деловой уверенности. Для внимательно следящих за вербальными интервенциями ЦБ такое умолчание весьма показательно. Все труднее отрицать очевидное: показатели загрузки производственных мощностей большинства отраслей промышленности существенно ниже потенциала, далек от перегрева и рынок корпоративного кредитования. Единственный сегмент, нынешняя активность которого действительно сопряжена с рисками формирования пузыря, — рынок розничного кредитования — демонстрирует заметное торможение сам по себе, без всяких дополнительных регулирующих воздействий со стороны ЦБ, вследствие естественных ограничений роста депозитной базы розничных банков.

Означает ли все это намек на возможность более существенного смягчения денежно-кредитных условий в ближайшие месяцы? Как представляется, ожидать скорого и резкого смягчения политики ЦБ все же нет оснований. В нынешней парадигме процентной политики регулятора ключевое место занимает инфляция. По итогам марта она составила 7% в годовом выражении, что существенно превышает целевой диапазон 5–6% — этого, по мнению ЦБ, достаточно для сохранения статус-кво по базовым ставкам для основных рабочих операций. Тем более что в реальном секторе конъюнктура совсем кислая. Особенно напрягает денежные власти спад промышленного производства — по итогам января–февраля он составил 1,5% (к первым двум месяцам 2012 года). Уход годовых показателей динамики промышленности в минус наблюдается впервые с кризисного 2009 года. Было бы иначе — можно не сомневаться, что ЦБ давно бы уже пошел на удорожание кредита. «Базовые ставки ЦБ в реальном выражении, с учетом ожидаемой инфляции 6 процентов годовых, близки к нулю. Наши последние решения по ставкам весьма осторожные», — прокомментировал ситуацию председатель Банка России Сергей Игнатьев. Ну а резкому замедлению темпов роста денежной массы в прошлом году, приведшему к дефициту и удорожанию ликвидности для банков и заставившему их дополнительно повышать цену кредита для конечных заемщиков, глава ЦБ порадовался: «Торможение роста агрегата М2 в 2012 году с 22 до 12 процентов создает хорошие условия для снижения инфляции в 2013 году». Ну что же, твердости и последовательности в проведении своего курса Сергею Михайловичу не занимать.

Министр финансов Антон Силуанов: «Чтобы взять кредит, предприятию необходимо заплатить 20 процентов. Почему?» Часть ответа на этот вопрос кроется в политике самого Минфина

Фото: ИТАР-ТАСС

Нашел крайних

А вот глава Минфина Антон Силуанов преподнес сюрприз. Выступая на съезде АРБ, министр проявил искреннее удивление: «Чтобы взять кредит, предприятию необходимо заплатить 16–20 процентов. Почему?» Неужели о действительном уровне процентных ставок для предприятий г-н Силуанов ранее не догадывался? Глава Минфина посоветовал банкирам заняться сокращением издержек. «Снижайте издержки, смотрите, копайтесь в своих затратах в банке, потому что только так можно двигаться к снижению стоимости кредитов», — сказал он.

При этом, по словам Силуанова, недавно один из банков предложил предоставить ему потребительский кредит: «Мне тут недавно пришло от одного банка предложение, он хотел предоставить мне кредит, лично мне, Силуанову Антону Германовичу. Знаете, какая ставка мне предложена была? 23 процента!» «Это говорит о том, что общий размер ставок в экономике запредельный. А без кредитов и роста не будет, это очевидно», — подчеркнул министр.

Председатель Банка России Сергей Игнатьев: «Базовые ставки ЦБ в реальном выражении, с учетом ожидаемой инфляции — 6 процентов годовых — близки к нулю. Наши последние решения по ставкам весьма осторожны»

Фото: ИТАР-ТАСС

Однако заключительная часть выступления главы Минфина была вполне обнадеживающей. «Наша задача состоит в том, чтобы Минфин был абсолютно нейтральным в смысле ликвидности. Через год-полтора мы постараемся добиться поддержания нулевых остатков на счетах казначейства… Уже сегодня, по итогам первого квартала, мы имеем небольшой дефицит бюджета. Это значит, что все деньги, которые к нам приходят, мы отдаем в экономику», — заявил г-н Силуанов.

На самом деле это революционное заявление. Дело в том, что именно конфигурация бюджетной политики 2011–2012 годов определила сверхжесткий характер денежного предложения. С учетом средств субъектов РФ объем средств госорганов в Банке России увеличился за указанный период на три с лишним триллиона рублей. Эта астрономическая сумма (вся денежная масса России на конец прошлого года — 27,4 трлн рублей) была выведена из текущего экономического оборота. Если Минфин действительно перестанет высасывать из экономики деньги, ситуация с ликвидностью и процентными ставками начнет постепенно выправляться.

Первая ласточка

На съезде АРБ выступила и г-жа Набиуллина. После утверждения ее кандидатуры профильным комитетом Думы в прошлую среду шансы на прохождение остальных этапов процедуры утверждения на посту руководителя ЦБ стали уже, по сути, стопроцентными. Зачитав приветствие президента участникам съезда, будущий глава ЦБ кратко и весьма энергично доложила свое видение нынешних особенностей взаимодействия банков и реального сектора экономики. Эльвира Набиуллина выразила обеспокоенность существенным снижением темпов роста корпоративного кредитования, которые упали вдвое по итогам прошлого года, и на сегодня они втрое ниже темпов роста розничного кредитного портфеля. В качестве причин подобной ситуации она назвала ухудшение общехозяйственной конъюнктуры, неуклонное ослабление динамики экономического роста с начала прошлого года, связанное с падением внешнего спроса (рост экспорта в прошлом году, по словам Набиуллиной, составил всего-навсего 1,4 против 30% в 2011 году). Кроме того, «существует разрыв по стоимости и срокам между кредитами банков и параметрами инвестиционных проектов предприятий». Административными мерами этот разрыв преодолеть невозможно, заявила помощник президента и призвала банкиров проявить в кредитовании реального сектора экономики такую же креативность, какую они продемонстрировали на розничном рынке. «Такой же бум и прорыв, который был в рознице, может быть обеспечен в секторе кредитования малого и среднего бизнеса», — уверенно заключила г-жа Набиуллина. Сделать это будет непросто, так как, «пожалуй, впервые за двадцать лет депозитные ставки стали выше инфляции. Это предъявляет новые требования к эффективности работы банковской системы».

Что ж, вполне адекватный анализ реального положения дел в банковской системе. Во всяком случае, в отличие от нынешнего главы ЦБ Набиуллина не считает сегодняшний уровень кредитной активности банков и уровень их кредитных ставок нормальными.  

Бюджетное правило как епитимья

Из выступлений на XIV Апрельской международной научной конференции НИУ ВШЭ.

Экс-глава ЦБ, председатель наблюдательного совета ВТБ Сергей Дубинин :

- Есть мнение, что смягчение денежно-кредитной политики и увеличение денежной массы приведут к богатому инвестиционному процессу. Но это не так. Время низких процентных ставок придет тогда, когда будет спрос на них. Если влить сейчас в экономику много денег, это вызовет лишь отток капитала и инфляцию. Как показывают данные по оттоку капитала, мы не можем освоить даже уже имеющуюся ликвидность.

Председатель совета директоров МДМ-банка Олег Вьюгин :

- Власти хватаются за простые рычаги, по которым есть одобрение общества, но при этом только усугубляют ситуацию. Проблемы российской экономики структурные, и деньгами их не зальешь. Монетарные стимулы будут потрачены впустую. Чтобы изменить ситуацию, частный бизнес должен сконцентрироваться на повышении производительности труда, сокращении издержек, автоматизации производств.

Вице-премьер Ольга Голодец :

- Бюджетное правило - краеугольный камень всей нашей бюджетной политики. Его принятие поставило под вопрос не только социальные расходы, но и расходы, связанные с инвестиционной политикой. Текущая тенденция замедления в промышленности во многом спровоцирована бюджетным правилом. Та епитимья, которую мы сами наложили на себя в сфере бюджетных расходов, сегодня имеет негативный результат для развития всей экономической и социальной сферы. Мы сталкиваемся с темой недопотребления, сталкиваемся с недофинансированием инвестиционных проектов. В разных видах сейчас накоплено порядка 9 процентов ВВП, и сегодня продолжение такой политики вызывает вопросы.

Заместитель министра экономического развития Андрей Клепач :

- Экономика с высокими темпами роста не может быть совместима с низким уровнем монетизации. Денежный агрегат М2 сегодня в России составляет 44 процента ВВП, к 2020 году он должен увеличиться до 53-54 процентов ВВП.

Сейчас нарастает институциональная иллюзия, однако никаких обоснованных оценок и расчетов между качеством институтов и темпами роста экономики нет. В России были высокие темпы роста экономики - 7 процентов в год, - а качество институтов было низкое. В то же время в нашей истории было много примеров, когда либерализм сосуществовал с падением ВВП. Испания до кризиса превосходила по темпам роста Францию, но коррупция там была выше. Проблема намного сложнее. Обычно, когда говорят об институтах, подразумевают юридические аспекты, а надо говорить и о поведенческих аспектах: бизнеса, людей, чиновников.

Записала Екатерина Шохина

График 1

В объеме операций Банка России на открытом рынке (аукционы прямого репо) долгосрочные, на 3 и 12 месяцев, пока занимали небольшое место

График 2

Переучет нерыночных активов и поручительств играет меньшую роль а рефинансировании банков в сравнении с рыночными операциями (сделками репо)