Глава 2 Кризис начинается, развивается и теряет силу

Глава 2

Кризис начинается, развивается и теряет силу

1. Краткосрочный долг как доля совокупных обязательств приблизился к самой низкой отметке после Второй мировой войны. Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам достигло чрезвычайно высокого уровня, а отношение рыночной стоимости собственного капитала к обязательствам обновило максимум нескольких десятилетий.

2. Наиболее близкий пример — однодневное прекращение работы рынка онкольных денег на пике паники 1907 г.

3. Hugo B?nziger, «Money Market Funds Need New Global Standards,» Financial Times (November 5, 2009). В то время Бенцигер был директором по управлению рисками в Deutsche Bank.

4. Стоимость торгового финансирования превысила Libor на 600 базисных пунктов, что фактически остановило глобальную торговлю. Во всех крупнейших центрах торговли одновременно резко упали экспортные поставки. Товары в пути прекратили движение, в портах возникло столпотворение — корабли не могли выгрузить «отказной» товар. Волна возврата затронула всех. Как следствие резко упало глобальное промышленное производство.

5. Более 4 % из 7000 национальных коммерческих банков обанкротились или обратились за поддержкой в 2009–2010 гг., а жизнь всех четырех крупнейших инвестиционных банков висела на волоске.

6. Global Shadow Banking Monitoring Report 2012; Financial Stability Board; November 18, 2012.

7. Alan Greenspan, «The Evolution of Bank Supervision.» Paper presented at American Bankers Association, Phoenix, October 11, 1999.

8. Allen N. Berger, and David B. Humphrey, «Bank Scale Economies, Mergers, Concentration, and Efficiency: The U. S. Experience.» Working Paper 94–25. Wharton Financial Institutions Center (June 1994).

9. FDIC Quarterly Banking Profile, 2nd Quarter, 2006, p. 3.

10. Я всегда утверждал, что из-за этой сложности политикам приходится полагаться на международную «невидимую руку» в поддержании равновесия таких непостижимых рынков. Высокий уровень рыночной ликвидности ошибочно воспринимался как подтверждение того, что система работает.

11. В своей превосходной книге «На этот раз все иначе. Восемь столетий финансового безрассудства» (Ken Rogoff and Carmen Reinhart, This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2011) Кен Рогофф и Кармен Рейнхарт документально описали все опасности повышения долговой нагрузки.

12. В середине сентября 2007 г., когда цены на жилье были все еще близки к максимуму, меня беспокоило, что значительный навес домов, выставленных на продажу, вызовет значительное снижение цен. (См. Krishna Guha, «Greenspan Alert on US House Prices,» Financial Times, September 16, 2007.). Но я и не предполагал, что цены упадут еще на 28 %, и общее снижение составит 33 % — крупнейшее падение в истории.

13. С конца 2002 г. до конца 2007 г. коммерческие банки увеличили резервы на $495 млрд (77 % в дополнение к собственному капиталу), но этого было недостаточно для предотвращения того, что надвигалось.

14. Gerald P. Dwyer, «Credit Ratings and Derivatives,» Federal Reserve Bank of Atlanta, August 2009.

15. Комиссия по ценным бумагам и биржам высказывалась против резервов, не привязанных к конкретным кредитам, потому что такой запас может влиять на объявленную прибыль. (Так оно и есть.) Размер прибыли компании всегда зависит от переносов из одного квартала в другой. Однако в долгосрочной перспективе такие манипуляции ограничиваются общей прибыльностью компании. Нам придется смириться с тем, что манипуляции с прибылью сдерживаются внешним аудитом.

16. См. данные в главе 4.

17. FOMC transcripts of May 1995, pp. 32–33.

18. Alan Greenspan; «Global challenges.» Remarks at the Financial Crisis Conference, Council on Foreign Relations, New York, July 12, 2000.

19. Термин «регрессия» появился в XIX в., когда первые опыты применения статистического анализа показали, что рост людей уменьшается по сравнению с их более высокими предками, т. е. наблюдается тенденция возврата к среднему — регресс.

20. D — W более 2,0 (что крайне редко встречается в экономических временных рядах) указывает на отрицательную сериальную корреляцию.

21. Т-статистика независимой переменной вычисляется путем деления коэффициента регрессии переменной на стандартную ошибку этого коэффициента.

22. Независимые переменные этой регрессии таковы: 1) скорректированный с учетом экономического цикла дефицит федерального бюджета как процент от ВВП; 2) коэффициент использования производственных мощностей несельскохозяйственных компаний; 3) спред между доходностью 30-летних и 5-летних казначейских облигаций США. См. главу 7, в которой обсуждается релевантность этой регрессии.